老板電器（002508）：業(yè)績(jī)?cè)俪A(yù)期，價(jià)值存在低估

來源：長(zhǎng)江證券

老板電器今日修正其16年度業(yè)績(jī)預(yù)告：公司預(yù)計(jì)16年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)11.63-12.46億，同比增長(zhǎng)40-50%；此前公司預(yù)告業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)20%-40%。

事件評(píng)論：地產(chǎn)帶動(dòng)&政府補(bǔ)助，業(yè)績(jī)表現(xiàn)再超預(yù)期：在前期房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖尤其是一二線商品房成交量持續(xù)增長(zhǎng)對(duì)廚電需求滯后帶動(dòng)拉動(dòng)下，公司終端銷售持續(xù)超預(yù)期，預(yù)計(jì)四季度公司收入端同比增速有望超30%；此外，公司凈利率也呈現(xiàn)持續(xù)改善趨勢(shì)，一方面高盈利電商渠道延續(xù)較快增長(zhǎng)并拉動(dòng)公司凈利率持續(xù)提升，另一方面16年12月份公司收獲兩筆政府補(bǔ)助且金額超過8000萬元也進(jìn)一步增厚業(yè)績(jī)；總的來說，在滯后效應(yīng)帶動(dòng)收入增長(zhǎng)及盈利能力提升驅(qū)動(dòng)下，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)再超市場(chǎng)預(yù)期。

集中度仍有提升空間，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依舊確定：市場(chǎng)目前對(duì)公司短期擔(dān)憂仍在于地產(chǎn)步入調(diào)控期后或?qū)?duì)公司經(jīng)營(yíng)形成較負(fù)面影響；不過參考老板以往成長(zhǎng)經(jīng)歷，在地產(chǎn)下行周期中公司也仍然實(shí)現(xiàn)較快速增長(zhǎng)，其核心邏輯在于低集中度背景下公司可通過份額提升驅(qū)動(dòng)自身高速增長(zhǎng)；而站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，老板市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)仍不足10%且與其他大家電龍頭相比仍處較低水平；總的來說，在份額提升保障收入端增長(zhǎng)及規(guī)模效應(yīng)持續(xù)提升盈利能力雙重驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)17年公司仍可實(shí)現(xiàn)30%以上業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

品類擴(kuò)張打開新空間，當(dāng)前估值已處于偏低水平：從中長(zhǎng)期視角來看，品類拓展將成為廚電行業(yè)成長(zhǎng)新動(dòng)力，當(dāng)前老板蒸烤箱、洗碗機(jī)及凈水機(jī)等新產(chǎn)品呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)且在收入占比中逐步提升，從而為公司打開成長(zhǎng)新空間；而當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于老板成長(zhǎng)的擔(dān)憂已在股價(jià)層面有明顯顯現(xiàn)，但無論從17年短期還是中長(zhǎng)期來看，認(rèn)為公司成長(zhǎng)性均無需過憂，其當(dāng)前估值縱向及橫向?qū)Ρ染幱谄退?，提升空間較為確定。