2016年1月25日午間十機構研報精選

中金公司-思源電氣-002028-在手訂單飽滿，16年業(yè)績增長有保障

預測盈利同比下降16.97%

2015年業(yè)績快報：2015年1~12月，營業(yè)收入40億元，同比增長9%，凈利潤3.79億元，同比下降16.97%。業(yè)績略低于預期。

關注要點

15年業(yè)績預計略低于預期。我們預計主要原因有：1、毛利率下降。2015年前三季度毛利率下降了3.9個百分點，預計全年毛利率也有較大幅度下降，我們預計主要源于產品結構調整以及單個產品價格下降；2、投資收益下降。14年公司出售平高電氣股權實現1.24億投資收益，導致15年投資收益較14年同期大幅減少1.02億，影響業(yè)績增長。

GIS、電容器、變電站自動化業(yè)務是16年業(yè)績增長的重要支撐。1、15年GIS產品進一步放量，預計收入近10億元，新簽訂單保持較快增長，16年增長有保障，同時550KVGIS產品正在掛網運行，預計16年獲得國網招標資質，將復制220KVGIS產品發(fā)展路徑，貢獻較多增量；2）電容器將受益特高壓發(fā)展，15年特高壓電容器中標金額達到1.19億，16年有望繼續(xù)中標；3）變電站自動化產品在16年有望獲得國網220KV保護設備招標資質，滿足國網保測一體化招標規(guī)則要求，預計220KV監(jiān)控保護設備將成為16年增長重要部分。

海外市場有望取得突破。14年以來先后在肯尼亞、墨西哥、俄羅斯設立子公司，發(fā)力海外市場，預計公司15年海外新簽訂單增長超30%，16年有望受益一帶一路，訂單實現翻番增長，取得突破。

新簽50.51億元訂單，16年業(yè)績增長有保障。報告期內，公司新簽訂單50.51億元，與去年基本持平，我們預計截止到15年年底，公司在手訂單超過50億元，超過15年全年40億收入，16年業(yè)績增長有保障。

估值與建議

盈利預測。由于項目確認延期，分別下調2015~16年收入10%、16%至40、45.4億元，下調2015~16年凈利潤4%、13%至3.78、4.57億元，新增2017年收入和凈利潤分別為52、5.41億元。

15~17年P/E分別為25X、21X、17X，維持目標價19元，對應16年P/E為26X。

風險

電網投資不達預期，新業(yè)務拓展低預期。